ΠΗΓΗ: bankingnews.gr
Π. Λεωτσάκος
Πιθανότατα την δεύτερη εβδομάδα του Ιανουαρίου οι εμπλεκόμενες πλευρές στην διαδικασία αναδιάταξη του ελληνικού χρέους με την συμμετοχή των ιδιωτών το PSI+ δηλαδή ελληνικό κράτος, τράπεζες και πάσης φύσεως θεσμικοί θα έχουν καταλήξει σε μια συμφωνία η οποία θα επιτρέψει να μειωθεί το χρέος κατά 40-50 δις ευρώ.
Θα πρέπει να σημειωθεί ότι σε ορισμένα βασικά σημεία έχουν υπάρξει σοβαρές συγκλίσεις ωστόσο προκαταβολικά τονίζεται ότι στόχος είναι να μειωθεί το χρέος όχι 100 δις ευρώ που σχεδιαζόταν αλλά περίπου 70 δις ευρώ.
Ωστόσο επειδή θα ανακεφαλαιοποιηθεί το ελληνικό τραπεζικό σύστημα με κεφάλαια που δυνητικά θα φθάσουν έως τα 30 δις ευρώ και προφανώς αυτά θα επηρεάσουν το χρέος το συνολικό καθαρό όφελος από το PSI+ θα είναι 70 δις η απομείωση μείον 30 δις ευρώ τα κεφάλαια του ΤΧΣ άρα καθαρό ποσό και όφελος για το ελληνικό κράτος 40 δις που μπορεί να φθάσει και τα 50 δις αν οι τράπεζες χρησιμοποιήσουν μόνο τα 20 από τα 30 δις ευρώ του ΤΧΣ.
Το πλαίσιο συμφωνίας του psi+
1)Περίπου στο 58% φαίνεται ότι μπορεί να φθάσει το haircut που εξετάζουν ελληνικό δημόσιο και ιδιώτες στο πλαίσιο του PSI+.
Στο τραπέζι έπεσε και πρόταση για haircut 80% αλλά απορρίφθηκε άμεσα από τις ξένες τράπεζες.
Να σημειωθεί ότι οι ξένες τράπεζες ζητούν haircut 50% και επιτόκιο από 5,8% έως 8% κλιμακωτά.
2)Το επιτόκιο στα νέα ομόλογα που θα εκδοθούν θα κινηθεί σε ένα εύρος 4,90% με 5,3%. Πιθανό σενάριο το 5% με 5,10%.
3)Το εναπομείναν 42% του χρέους που δεν θα απομειωθεί θα κατανεμηθεί ως εξής 15% θα καταβληθεί υπό την μορφή μετρητών στις τράπεζες και 27% θα εκδοθούν νέα ομόλογα που θα στηρίζονται στο αγγλικό δίκαιο.
4)Με βάση τις συγκλίνουσες εκτιμήσεις των εμπλεκομένων, η εθελοντική διαδικασία δεν θα είναι επιτυχής.
Αυτή η πρόβλεψη έχει ειπωθεί πολλές φορές στις τηλεδιασκέψεις.
Με βάση όλες τις εκτιμήσεις το πιθανότερο είναι να συμμετάσχουν εθελοντικά το 60% με 70% των κατόχων ελληνικών ομολόγων.
Για το υπόλοιπο 30% με 40% θα ενεργοποιηθούν ρήτρες συλλογικής δράσης όπως επίσης έχει αναφερθεί στις τηλεδιασκέψεις.
Τι σημαίνει ρήτρες συλλογικής δράσης; Ότι όσοι δεν συμμετάσχουν εθελοντικά θα συμμετάσχουν υποχρεωτικά.
Επειδή όμως όλα τα ελληνικά ομόλογα δεν έχουν ρήτρες συλλογικής δράσης για να υποχρεώνουν τον κάτοχο σε haircut α)μπορεί να ενεργοποιηθούν ετεροχρονισμένα αναδρομικά από το παρελθόν δηλαδή και β)να ενεργοποιηθούν με απόφαση του ελληνικού κοινοβουλίου.
Η έννοια ρήτρες συλλογικής δράσης σημαίνει ότι η εθελοντική διαδικασία καθίσταται υποχρεωτική άρα θα πρόκειται για επίσημη χρεοκοπία για επιλεκτική χρεοκοπία.
Οι οίκοι αξιολόγησης Moody’s Standard and Poor’s και Fitch θα θέσουν σε καθεστώς χρεοκοπίας την Ελλάδα. Αυτό πρόκειται να συμβεί μάλλον τέλη Ιανουαρίου ή αρχές Φεβρουαρίου και εφόσον έχει υπάρξει τελική συμφωνία για το PSI+.
5)Τι θα συμβεί με τα φυσικά πρόσωπα αν υπάρξει ενεργοποίησης συλλογικής δράσης;
Συζητείται να υπάρξει όριο τα 100 χιλ ευρώ ή να αξιολογηθούν σε ποια ομόλογα υπάρχει και σε ποιο βαθμό κερδοσκοπία.
Η άποψη του www.bankingnews.gr είναι ξεκάθαρη κανένα φυσικό πρόσωπο να μην συμμετάσχει στην αναδιάταξη του ελληνικού χρέους και να μην υποστεί κανενός είδους haircut.
6)Πρόταση από το υπουργείο οικονομικών, είναι να συμψηφίζονται οι ζημίες από τα ομόλογα με φορολογικές υποχρεώσεις των φυσικών προσώπων. Για τα νομικά πρόσωπα θα ισχύσει η νέα τροποποίηση του αναβαλλόμενου φόρου.
7)Από τις διαπραγματεύσεις έχει προκύψει ότι υπάρχουν 4 πυλώνες
Στον πρώτο πυλώνα είναι το ελληνικό δημόσιο που διαπραγματεύεται. Ζητάει χαμηλό κουπόνι και υψηλό haircut.
Στον δεύτερο πυλώνα οι ξένες τράπεζες που αποκλείουν μεγάλο haircut αλλά ζητούν υψηλό κουπόνι.
Στον τρίτο πυλώνα οι ελληνικές τράπεζες οι οποίες κακώς αναφέρεται ότι συμπλέουν με τις ξένες.
Οι ελληνικές τράπεζες είναι διατεθειμένες να στηρίξουν το haircut ακόμη και 80% αρκεί να μην χρησιμοποιηθούν κοινές μετοχές από το ΤΧΣ. Οι ελληνικές τράπεζες ζήτησαν EFSF ή προνομιούχες από το ΤΧΣ.
Στον τέταρτο πυλώνα βρίσκονται τα hedge funds τα οποία ακολουθούν μια ξεχωριστή γραμμή ίσως πιο κερδοσκοπική.
Δεν είναι τυχαίο ότι αποχώρησε από την επιτροπή που έχει συσταθεί για να αναλάβει τις διαπραγματεύσεις για το σχέδιο αναδιάταξης του ελληνικού χρέους (PSI) το hedge fund Vega Αsset Management. Το Vega δεν συμμετείχε ενεργά στις διαπραγματεύσεις απλά παρακολουθούσε τις τηλεδιασκέψεις ωστόσο το hedge fund Vega αποφάσισε να αποχωρήσει, στον απόηχο έντονων διαφορών και διαφωνιών για τον τρόπο με τον οποίο θα προχωρήσει η εθελοντική ανταλλαγή των ελληνικών ομολόγων.
Η επιτροπή που διεξάγει τις διαπραγματεύσεις για το σχέδιο αναδιάταξης του ελληνικού χρέους συστάθηκε πριν από ένα μήνα και αποτελείται από τους: Εθνική Τράπεζα, Alpha Eurobank, AXA, BNP Paribas, CNP Assurances, Commerzbank, Deutsche Bank, ING, Intesa San Paolo, LBBW.
Επικεφαλής της επιτροπής είναι ο γενικός διευθυντής του IIF Charles Dallara και ο Jean Lemierre, αναλυτής της BNP Paribas.
8)Για να επιτευχθεί το μέγιστο όφελος για την Ελλάδα θα πρέπει στο PSI+ να συμμετάσχουν και η ΕΚΤ και οι εθνικές κεντρικές τράπεζες.
Π.χ. Είναι ακατανόητη η άποψη και θέση της ΕΚΤ να δηλώνει ότι τα ομόλογα της Ελλάδος που είχε αγοράσει μετά από 46 παρεμβάσεις δευτερογενώς ύψους 50 δις ευρώ, δεν πρέπει και δεν θα συμπεριληφθούν στο haircut 50% ή 60%
Οι Κεντρικές τράπεζες ακριβώς στηριζόμενες πάνω στην ίδια παραδοχή δεν συμμετέχουν. Οι κεντρικές τράπεζες κατέχουν 10 δις ευρώ εκ των οποίων 2,5 δις ευρώ περίπου η Τράπεζα της Ελλάδος.
Δηλαδή από μια διαδικασία αναδιάρθρωσης χρέους που περιλαμβάνει haircut 50% οι εξαιρέσεις των 60 δις ευρώ είναι πολλές και σημαντικές.
Στον κανόνα των εξαιρέσεων θέλει να συμμετάσχει και η Κίνα που κατέχει 8 δις ευρώ ελληνικών ομολόγων.
Το βασικό επιχείρημα της Κίνας είναι ότι τα ομόλογα είναι διακρατικές συμφωνίες και όπως πράττει η ΕΚΤ και δεν συμμετέχει έτσι και οι Κινέζοι αναφέρουν ότι δεν θα δεχθούν απομείωση.
Το λάθος της όλης διαδικασίας είναι ότι δεν μπορεί να υπάρξει 50% haircut στα ομόλογα εθελοντικό.
Κανείς δεν επενδύει 100 ευρώ για να του μείνουν τα 50 ευρώ.
Οι ελληνικές τράπεζες είναι σε ομηρία επειδή έχουν λάβει μεγάλη οικονομική βοήθεια από το κράτος και το ελληνικό δημόσιο μπορεί να ασκήσει πιέσεις στις διοικήσεις ώστε να συμμετάσχουν.
Το ελληνικό κράτος ασκεί πιέσεις στο ελληνικό τραπεζικό σύστημα που κατέχει 50 δις ευρώ ομόλογα.
Το ελληνικό κράτος δεν μπορεί να ασκήσει πιέσεις στην ΕΚΤ ώστε να συμμετάσχει στην διαδικασία PSI+ και να υποστεί haircut 50%;
Η ΕΚΤ είναι μέρος της Τρόικα και προφανώς η άτολμη Ελλάδα δέχεται άβουλα κάθε υπόδειξη.
9)Ποιο θα είναι το πραγματικό όφελος για το ελληνικό κράτος από το PSI+;
Το πραγματικό κέρδος της Ελλάδος από ένα haircut 50% θα είναι μόνο 40 ή το πολύ 50 δις ευρώ στο καλό σενάριο γιατί;
Αν υποθέσουμε ότι το haircut είναι 58% και η διαδικασία εθελοντική.
Σε αυτή την περίπτωση και εφόσον υπάρξει μια αξιοπρεπής συμμετοχή των κατόχων ελληνικών ομολόγων είναι αδύνατο να συγκεντρωθεί ο στόχος των 100 δις ευρώ αλλά 65-70 δις ευρώ θα μπορούσαν να απομειωθούν.
Όμως με δεδομένο ότι οι τράπεζες θα χρειαστούν έως 30 δις ευρώ για να ανακεφαλαιοποιηθούν το χρέος θα μειωθεί κατά 65-70 δις αλλά θα αυξηθεί κατά 30 δις ευρώ καθώς τα έως 30 δις κεφάλαια του ταμείου θα επιβαρύνουν το χρέος.
Άρα το κέρδος που προκύπτει είναι περίπου 40 δις ευρώ ή 50 δις αν οι τράπεζες αντί να χρησιμοποιήσουν 30 δις από το ΤΧΣ κάνουν χρήση 20 δις ευρώ.
Δηλαδή το συνολικό χρέος από 360 δις ευρώ θα μειωθεί στα 310 δις ευρώ. Δηλαδή υπήρξε μια παγκόσμια αναστάτωση για 50 δις ευρώ;
Ωστόσο επειδή θα ανακεφαλαιοποιηθεί το ελληνικό τραπεζικό σύστημα με κεφάλαια που δυνητικά θα φθάσουν έως τα 30 δις ευρώ και προφανώς αυτά θα επηρεάσουν το χρέος το συνολικό καθαρό όφελος από το PSI+ θα είναι 70 δις η απομείωση μείον 30 δις ευρώ τα κεφάλαια του ΤΧΣ άρα καθαρό ποσό και όφελος για το ελληνικό κράτος 40 δις που μπορεί να φθάσει και τα 50 δις αν οι τράπεζες χρησιμοποιήσουν μόνο τα 20 από τα 30 δις ευρώ του ΤΧΣ.
Το πλαίσιο συμφωνίας του psi+
1)Περίπου στο 58% φαίνεται ότι μπορεί να φθάσει το haircut που εξετάζουν ελληνικό δημόσιο και ιδιώτες στο πλαίσιο του PSI+.
Στο τραπέζι έπεσε και πρόταση για haircut 80% αλλά απορρίφθηκε άμεσα από τις ξένες τράπεζες.
Να σημειωθεί ότι οι ξένες τράπεζες ζητούν haircut 50% και επιτόκιο από 5,8% έως 8% κλιμακωτά.
2)Το επιτόκιο στα νέα ομόλογα που θα εκδοθούν θα κινηθεί σε ένα εύρος 4,90% με 5,3%. Πιθανό σενάριο το 5% με 5,10%.
3)Το εναπομείναν 42% του χρέους που δεν θα απομειωθεί θα κατανεμηθεί ως εξής 15% θα καταβληθεί υπό την μορφή μετρητών στις τράπεζες και 27% θα εκδοθούν νέα ομόλογα που θα στηρίζονται στο αγγλικό δίκαιο.
4)Με βάση τις συγκλίνουσες εκτιμήσεις των εμπλεκομένων, η εθελοντική διαδικασία δεν θα είναι επιτυχής.
Αυτή η πρόβλεψη έχει ειπωθεί πολλές φορές στις τηλεδιασκέψεις.
Με βάση όλες τις εκτιμήσεις το πιθανότερο είναι να συμμετάσχουν εθελοντικά το 60% με 70% των κατόχων ελληνικών ομολόγων.
Για το υπόλοιπο 30% με 40% θα ενεργοποιηθούν ρήτρες συλλογικής δράσης όπως επίσης έχει αναφερθεί στις τηλεδιασκέψεις.
Τι σημαίνει ρήτρες συλλογικής δράσης; Ότι όσοι δεν συμμετάσχουν εθελοντικά θα συμμετάσχουν υποχρεωτικά.
Επειδή όμως όλα τα ελληνικά ομόλογα δεν έχουν ρήτρες συλλογικής δράσης για να υποχρεώνουν τον κάτοχο σε haircut α)μπορεί να ενεργοποιηθούν ετεροχρονισμένα αναδρομικά από το παρελθόν δηλαδή και β)να ενεργοποιηθούν με απόφαση του ελληνικού κοινοβουλίου.
Η έννοια ρήτρες συλλογικής δράσης σημαίνει ότι η εθελοντική διαδικασία καθίσταται υποχρεωτική άρα θα πρόκειται για επίσημη χρεοκοπία για επιλεκτική χρεοκοπία.
Οι οίκοι αξιολόγησης Moody’s Standard and Poor’s και Fitch θα θέσουν σε καθεστώς χρεοκοπίας την Ελλάδα. Αυτό πρόκειται να συμβεί μάλλον τέλη Ιανουαρίου ή αρχές Φεβρουαρίου και εφόσον έχει υπάρξει τελική συμφωνία για το PSI+.
5)Τι θα συμβεί με τα φυσικά πρόσωπα αν υπάρξει ενεργοποίησης συλλογικής δράσης;
Συζητείται να υπάρξει όριο τα 100 χιλ ευρώ ή να αξιολογηθούν σε ποια ομόλογα υπάρχει και σε ποιο βαθμό κερδοσκοπία.
Η άποψη του www.bankingnews.gr είναι ξεκάθαρη κανένα φυσικό πρόσωπο να μην συμμετάσχει στην αναδιάταξη του ελληνικού χρέους και να μην υποστεί κανενός είδους haircut.
6)Πρόταση από το υπουργείο οικονομικών, είναι να συμψηφίζονται οι ζημίες από τα ομόλογα με φορολογικές υποχρεώσεις των φυσικών προσώπων. Για τα νομικά πρόσωπα θα ισχύσει η νέα τροποποίηση του αναβαλλόμενου φόρου.
7)Από τις διαπραγματεύσεις έχει προκύψει ότι υπάρχουν 4 πυλώνες
Στον πρώτο πυλώνα είναι το ελληνικό δημόσιο που διαπραγματεύεται. Ζητάει χαμηλό κουπόνι και υψηλό haircut.
Στον δεύτερο πυλώνα οι ξένες τράπεζες που αποκλείουν μεγάλο haircut αλλά ζητούν υψηλό κουπόνι.
Στον τρίτο πυλώνα οι ελληνικές τράπεζες οι οποίες κακώς αναφέρεται ότι συμπλέουν με τις ξένες.
Οι ελληνικές τράπεζες είναι διατεθειμένες να στηρίξουν το haircut ακόμη και 80% αρκεί να μην χρησιμοποιηθούν κοινές μετοχές από το ΤΧΣ. Οι ελληνικές τράπεζες ζήτησαν EFSF ή προνομιούχες από το ΤΧΣ.
Στον τέταρτο πυλώνα βρίσκονται τα hedge funds τα οποία ακολουθούν μια ξεχωριστή γραμμή ίσως πιο κερδοσκοπική.
Δεν είναι τυχαίο ότι αποχώρησε από την επιτροπή που έχει συσταθεί για να αναλάβει τις διαπραγματεύσεις για το σχέδιο αναδιάταξης του ελληνικού χρέους (PSI) το hedge fund Vega Αsset Management. Το Vega δεν συμμετείχε ενεργά στις διαπραγματεύσεις απλά παρακολουθούσε τις τηλεδιασκέψεις ωστόσο το hedge fund Vega αποφάσισε να αποχωρήσει, στον απόηχο έντονων διαφορών και διαφωνιών για τον τρόπο με τον οποίο θα προχωρήσει η εθελοντική ανταλλαγή των ελληνικών ομολόγων.
Η επιτροπή που διεξάγει τις διαπραγματεύσεις για το σχέδιο αναδιάταξης του ελληνικού χρέους συστάθηκε πριν από ένα μήνα και αποτελείται από τους: Εθνική Τράπεζα, Alpha Eurobank, AXA, BNP Paribas, CNP Assurances, Commerzbank, Deutsche Bank, ING, Intesa San Paolo, LBBW.
Επικεφαλής της επιτροπής είναι ο γενικός διευθυντής του IIF Charles Dallara και ο Jean Lemierre, αναλυτής της BNP Paribas.
8)Για να επιτευχθεί το μέγιστο όφελος για την Ελλάδα θα πρέπει στο PSI+ να συμμετάσχουν και η ΕΚΤ και οι εθνικές κεντρικές τράπεζες.
Π.χ. Είναι ακατανόητη η άποψη και θέση της ΕΚΤ να δηλώνει ότι τα ομόλογα της Ελλάδος που είχε αγοράσει μετά από 46 παρεμβάσεις δευτερογενώς ύψους 50 δις ευρώ, δεν πρέπει και δεν θα συμπεριληφθούν στο haircut 50% ή 60%
Οι Κεντρικές τράπεζες ακριβώς στηριζόμενες πάνω στην ίδια παραδοχή δεν συμμετέχουν. Οι κεντρικές τράπεζες κατέχουν 10 δις ευρώ εκ των οποίων 2,5 δις ευρώ περίπου η Τράπεζα της Ελλάδος.
Δηλαδή από μια διαδικασία αναδιάρθρωσης χρέους που περιλαμβάνει haircut 50% οι εξαιρέσεις των 60 δις ευρώ είναι πολλές και σημαντικές.
Στον κανόνα των εξαιρέσεων θέλει να συμμετάσχει και η Κίνα που κατέχει 8 δις ευρώ ελληνικών ομολόγων.
Το βασικό επιχείρημα της Κίνας είναι ότι τα ομόλογα είναι διακρατικές συμφωνίες και όπως πράττει η ΕΚΤ και δεν συμμετέχει έτσι και οι Κινέζοι αναφέρουν ότι δεν θα δεχθούν απομείωση.
Το λάθος της όλης διαδικασίας είναι ότι δεν μπορεί να υπάρξει 50% haircut στα ομόλογα εθελοντικό.
Κανείς δεν επενδύει 100 ευρώ για να του μείνουν τα 50 ευρώ.
Οι ελληνικές τράπεζες είναι σε ομηρία επειδή έχουν λάβει μεγάλη οικονομική βοήθεια από το κράτος και το ελληνικό δημόσιο μπορεί να ασκήσει πιέσεις στις διοικήσεις ώστε να συμμετάσχουν.
Το ελληνικό κράτος ασκεί πιέσεις στο ελληνικό τραπεζικό σύστημα που κατέχει 50 δις ευρώ ομόλογα.
Το ελληνικό κράτος δεν μπορεί να ασκήσει πιέσεις στην ΕΚΤ ώστε να συμμετάσχει στην διαδικασία PSI+ και να υποστεί haircut 50%;
Η ΕΚΤ είναι μέρος της Τρόικα και προφανώς η άτολμη Ελλάδα δέχεται άβουλα κάθε υπόδειξη.
9)Ποιο θα είναι το πραγματικό όφελος για το ελληνικό κράτος από το PSI+;
Το πραγματικό κέρδος της Ελλάδος από ένα haircut 50% θα είναι μόνο 40 ή το πολύ 50 δις ευρώ στο καλό σενάριο γιατί;
Αν υποθέσουμε ότι το haircut είναι 58% και η διαδικασία εθελοντική.
Σε αυτή την περίπτωση και εφόσον υπάρξει μια αξιοπρεπής συμμετοχή των κατόχων ελληνικών ομολόγων είναι αδύνατο να συγκεντρωθεί ο στόχος των 100 δις ευρώ αλλά 65-70 δις ευρώ θα μπορούσαν να απομειωθούν.
Όμως με δεδομένο ότι οι τράπεζες θα χρειαστούν έως 30 δις ευρώ για να ανακεφαλαιοποιηθούν το χρέος θα μειωθεί κατά 65-70 δις αλλά θα αυξηθεί κατά 30 δις ευρώ καθώς τα έως 30 δις κεφάλαια του ταμείου θα επιβαρύνουν το χρέος.
Άρα το κέρδος που προκύπτει είναι περίπου 40 δις ευρώ ή 50 δις αν οι τράπεζες αντί να χρησιμοποιήσουν 30 δις από το ΤΧΣ κάνουν χρήση 20 δις ευρώ.
Δηλαδή το συνολικό χρέος από 360 δις ευρώ θα μειωθεί στα 310 δις ευρώ. Δηλαδή υπήρξε μια παγκόσμια αναστάτωση για 50 δις ευρώ;
Τράπεζες: Ζημίες με haircut 50% (έως 80%) στα ομόλογα
Ποσά σε εκατ ευρώ
Τράπεζες | Haircut * 50% - 58% | Haircut 80% | Κεφάλαια | Νέα κεφάλαια με haircut 50% |
Εθνική | -5.000 / -5.800 | -8.000 | 7.951 | 3.500 -4.500 |
Alpha | -1.400 / -1.600 | -2.200 | 4.649 | 1.000 -1.500 |
Eurobank | -2.500 / -2.900 | -3.800 | 4.332 | 1.700 -2.200 |
Πειραιώς | -2.400 / -2.800 | -4.000 | 2.700 | 1.900 -2.300 |
Κύπρου** | -1.048 / -1.215 | -1.676 | 2.901 | (1.560 ΕBA) |
Μarfin | -1.200 / -1392 | -1.920 | 3.774 | (1.971EBA) |
ATE** | -2.300 / -2.700 | -3.840 | 219 | 1.800 -2200 |
TT | -1.600 / -1.850 | -2.560 | 499 | 1.500 -1.800 |
Emporiki** | -200 / -230 | -320 | 600 | 750 |
Geniki** | -230 / -265 | -368 | 2 | 575 |
Attica | -160 / -185 | -256 | 413 | 140 -250 |
Proton | -310 / -330 | -496 | 220 | 30 - 30 |
Σύνολο | -18.440 /-21.267 | -29.436 | 28,100 | ΜΟ 16.000 |
*Στο haircut πρέπει να αφαιρεθεί το 21% του προηγούμενου psi;
Π.χ. στην ΕΤΕ 5 δις -1,6 δις =3,4 δις νέες ζημίες περίπου
**Έχουν ανακοινώσει αυξήσεις κεφαλαίου
Πηγή: Εκτιμήσεις αγοράς
Πέτρος Λεωτσάκος
www.bankingnews.gr
Δεν υπάρχουν σχόλια:
Δημοσίευση σχολίου